3月CPI不及预期,并不意味着通胀趋势转向

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2018-04-11 17:25

对2018年3月CPI、PPI数据的点评及债市分析——3月CPI不及预期,并不意味着通胀趋势转向

2018-04-11 16:22来源:CITICS债券研究PPI/CPI/工业

原标题:对2018年3月CPI、PPI数据的点评及债市分析——3月CPI不及预期,并不意味着通胀趋势转向

事项

国家统计局公布数据显示,2018年3月CPI同比上涨2.1%,预期2.5%,前值2.9%,环比增速-1.1%; PPI同比上涨3.1%,预期3.1%,前值3.7%,环比增速-0.2%。CPI同比涨幅收窄0.4%,环比涨幅下降3.3%;PPI同比涨幅回落0.6%,环比增速下降0.1%。

对此,我们点评如下:

评论

2018年3月CPI同比增速较上月回落,春节效应消散食品分项回落较大是造成3月CPI增速下滑的主要原因。其中,食品项中波幅较大的鲜菜和蛋类环比增速下滑是拉低CPI同比增速的主要因素,肉类中猪肉价格环比增速在上月有所回暖后再次下滑;非食品项环比增速有所分化,除医疗保健环比持续正增长外,2月增速下降的衣着和居住环比有所上升,上月增速较大的交通和文娱环比下降幅度较大。整体来看,3月食品项中价格波幅较大的食品对CPI增速造成了较明显的扰动,非食品项由于上月较高的基数环比有所回落,但同比增速均有一定支撑,我们认为后期通胀水平仍有回暖的空间,预计仍在2%以上。PPI生产资料中矿价由于去年高基数原因,同比下降幅度较大,原油价格受中东局势和美俄外交形式影响上行压力较大,同比依然保持较高水平,煤炭和钢价整体较为平稳,我们预计后续PPI回落幅度有限,将保持在3%中枢水平。

CPI

3月CPI同比增速2.1%,增速较上月收窄0.8个百分点,3月春节效应消散多项价格环比增速下滑是拉低CPI同比的主要因素,除肉类价格外,其他分项的同比增速对CPI仍有支撑。食品项中鲜菜、蛋类价格环比增速下滑幅度较大,但同比正增速较明显;非食品项中旅游、服务和燃料相关项目环比增速下滑但同比增速仍较显著,当前原油价格的上行或对未来通胀带来一定压力。我们预计后期在非食品项趋稳和去年的低基数下,通胀依然会保持在2%的以上。

根据CPI四分法:

3月食品同比增速2.1%,涨幅较上月收窄2.3,拉低CPI总体0.48个百分点。3月食品项中波幅较大的鲜菜和蛋类环比增速下滑是拉低CPI同比增速的主要因素,肉类中猪肉价格环比增速在上月有所回暖后再次下滑。主要分项:鲜菜同比上涨8.8%,涨幅较上月收窄8.9%;猪肉同比下跌12%,跌幅比上月扩大4.7个百分点;蛋类同比上涨17.6%,涨幅较上月收窄4.9个百分点;鲜果同比上涨7.4%,涨幅较上月收窄1.3%。

3月工业消费品同比涨1.35%,涨幅较上月收窄0.2%,拉低CPI总体0.08个百分点。交通燃料同比增幅仍较高,旅游及服务价格涨幅有所收窄,中西药价同比涨幅上涨。主要分项:交通工具用燃料同比上涨4.3%,比上月收窄2.2个百分点;中药同比上涨5.0%,较上月扩大0.1个百分点;西药同比上涨5.1%,比上个月收窄0.1个百分点。

3月房租外服务同比上涨3%,涨幅较上月收窄1.25%,拉低CPI总体0.31个百分点。3月份节日效应消散,旅游业环比大幅下降,同比增速收窄;医疗服务环比持平,同比仍然保持高位,主要分项:家庭服务同比上涨5.5%,较上月收窄2.4%;旅游同比上涨3.6%,较上月收窄9.9%;医疗服务同比上涨6.8%,较上月收窄0.4个百分点。

3月房租同比涨幅2.3%,涨幅较上月扩大0.1%,拉高CPI总体0.01个百分点。季节性因素逐渐消退,预计房租同比增速仍将保持稳定,住房租赁政策未全面落地,房租同比增速或进一步体现政策预期。

PPI

3月PPI环比下跌0.2%;同比增幅3.1%,较上月涨幅收窄0.6个百分点;去年价格变动的翘尾影响约为3.1个百分点,新涨价影响为0。生产资料增速下滑是拉低PPI同比的主要原因。分项来看,生产资料同比增速较上月收窄0.7个百分点,环比增速较上月收窄0.1个百分点;生活资料同比增速较上月收窄0.1%,环比增速较上月收窄0.2个百分点。另外,2018年3月工业生产者购进价格指数同比涨3.7%,与PPI差值为0.6%,差值较上月收窄0.1个百分点。

3月生产资料同比上涨4.1%,增幅较上月收窄0.7个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.09个百分点。生产资料中采掘工业、原材料工业同比及环比涨幅均下滑,加工工业环比持平。具体来看,采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比为5.0%、5.1%、3.7%,采掘工业、原材料工业和加工工业分别环比为-0.8%、-0.5%、0%。

从3月高频数据来看,去产能行业价格分化。采掘工业方面,3月原油、螺纹钢价格同比上涨,煤炭及矿价同比下跌。2月中国煤炭价格指数(全国综合)同比下跌0.06%,环比下跌1.95%;WTI原油期货结算价(连续)同比上涨28.34%,环比下跌4.45%;MyIpic矿价指数同比下跌22.71%,环比下跌10.36%。原材料工业方面,2月经销螺纹钢价格同比上涨0.22%,环比下跌12.22%。

3月生活资料同比上涨0.2%,涨幅较上月收窄0.1。其中衣着、一般日用品和耐用品同比涨幅均收窄,衣着同比持平。分项同比方面:食品、衣着、一般日用品及耐用品价格涨幅分别为0.0%、0.3%、0.9%和-0.3%,其中食品价格同比涨幅较上月持平,衣着价格、一般日用品价格及耐用品价格同比较上月均下降0.2个百分点。分项环比:食品和衣着环比增长-0.2%,一般日用品和耐用消费品下降0.1%。

3月CPI同比增速较上月下滑,春节效应消散是造成CPI同比回落、环比下降的主要原因。整体来看,3月食品项中价格波幅较大的食品对CPI增速造成了较明显的扰动,非食品项由于上月较高的基数环比有所回落,但同比增速均有一定支撑,我们认为后期通胀水平仍有回暖的空间,预计仍在2%以上。PPI生产资料中矿价由于去年高基数原因,同比下降幅度较大,原油价格受中东局势和美俄外交形式影响上行压力较大,同比依然保持较高水平,煤炭和钢价整体较为平稳,我们预计后续PPI回落幅度有限,将保持在3%中枢水平。此外,3月数据显示官方制造业PMI为51.5%,制造业整体恢复到节前水平,非制造业PMI为54.6%,保持在较高的景气区间,同时中国经济受到全球周期带动,经济韧性仍在,3月美联储会议声明也展现了对中期经济和通胀的乐观态度,我们认为当下利率难有持续的下行趋势,我们认为国内10年国债收益率将在3.8%中枢运行。

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《对2018年3月CPI、PPI数据的点评及债市分析——3月CPI不及预期,并不意味着通胀趋势转向》。

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