黄金隐含的通胀预期和债券隐含的谁对谁错?

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2018-05-03 18:26

黄金隐含的通胀预期和债券隐含的谁对谁错?

2018-05-03 14:45来源:格隆汇债券/利率/汇率

原标题:黄金隐含的通胀预期和债券隐含的谁对谁错?

作者:付鹏

在之前的日记里我有很详细的帮大家梳理过黄金的逻辑,说到底就是美元真实利率的对标物,注意是真实利率而不是汇率美元;

美国通胀保值债券收益率 = 美国国债收益率 - 通胀预期

黄金和TIPS收益率之间有着反向关系的话,那么黄金价格=通胀预期-美债收益率;

可以说在2017年上半年之前的这几年黄金价格的波动都是很完美的遵循着真实利率的对标逻辑,甚至是包括了2016年上半年负利率下黄金作为生息(0利率+租赁利率)资产被套利带来的上涨和随后下半年负利率结束后带来的下跌

但是2017年中旬开始,黄金市场和TIPS之间已经有了非常大的分歧,从上面逻辑体系来看两边美债收益率是一致的,那么黄金和TIPS债券实质上的差别就是两个市场隐含的通胀预期是否一致;

从2017年下半年开始这种黄金和TIPS的背离说到底现在来看就是基于通胀预期的变化,其中主要是美国的通胀预期;从目前背离的情况来看,很明确之前虽然美联储也在加息,但是通胀预期并不强,黄金市场更多的跟着利率变动;,从2017年开始大家对于全球复苏的预期很强,实质上推高了对于通胀的预估,但奇怪的是2017年中以后债券市场隐含的长期通胀预期实质上并没有进一步增强,而黄金市场隐含的通胀预期却很高胀;

这一阶段从非美国的一些国家其实不难看出类似的情况:汇率隐含的利率变动和实质债券市场利差变动的背离关系,例如欧元等;

而进入到2017Q4季度后,全球经济开始出现了明显的回落低于预期的情况,而之前内生通胀不明显的国家货币政策预期也开始逐步的消退,而直到最近汇率和债券市场隐含的不同预期也开始了修复;

黄金和债券市场这种劈叉要么债券对于长端的通胀预期定价错误,要么黄金对于未来的通胀预期定价错误;

美国经济目前依旧强劲,但是却隐含着一丝丝的风险,而长短端债券利差也进一步的收缩到了还有48个bp,呵呵,长端债券对于未来增长和通胀的预期并不跟,而FED开始对国内经济和通胀表述转弱,最新的会议声明的较多处修改上,包括删除“近月经济展望得到加强”、“同比通胀将在近月上涨”,显示美联储经济信心减弱,似乎也不再对低通胀持怀疑态度,甚至接受了低通胀;

需要强调的是:正确的解读现在的状态就是FED的脚步还在前行(短段),但是已经开始有了一点点对通胀的担忧(长端);

这个时候,黄金这么低的波动率,关键的时间,将首先面临着自身通胀预期定价和债券市场定价的纠偏,毫无疑问我会站在债券市场定价一侧,在FED停止脚步之前,通胀预期的纠偏对于黄金市场影响压力将会出现;

其实这和之前我们分析汇率市场上面的分歧是有着十分相似的逻辑;

这么低的波动率,关键的时间,呵呵还是老样子的期权策略倒是可以很好地应对当下的情况;

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